왜 모멘텀 투자가 동작하는가?

안녕하세요. 알파J인베스트먼트 대표, Alpha J 입니다.

Eugene_Fama_at_Nobel_Prize,_2013.jpg
"효율적 시장가설"이라는, 경제학을 전공하신 분들이라면 누구나 들어보셨을 이론을 창시한 유진 파마는 "시장은 항상 효율적이기 때문에, 그 누구도 알려진 정보로 초과수익을 낼 수 없다"고 말합니다.

그러나, 유진 파마 본인이 나중에 실제로 밝혀내었듯이, 주식 시장에서는 초과수익을 내는 투자자들과 종목들이 항상 존재합니다.

그 선두에는 "가치투자"와 "모멘텀"이라는 두가지 꼭지가 있습니다.

가치투자가 동작하는 원리에 대해서는 저도 블로그에서 많이 언급했었고, 많은 분들이 얘기하고 계십니다. 하지만, 모멘텀이 동작하는 원리에 대해서는 국내에서 잘 알려지지 않은 것 같습니다.

특히, 모멘텀 투자에 대해서 거부감을 느끼는 투자자 분들도 많이 계십니다.

사실, 저도 그런 경향이 없잖아 있긴 합니다.

온전히 가치투자자의 관점에서 본다면 모멘텀은 고려할 필요가 없고, 고려해서도 안되는 팩터이기 때문입니다.

그래서 저 역시 모멘텀만을 사용하는 전략은 사용하지 않고 있습니다.

하지만, 모멘텀과 가치투자를 적절히 결합한 퀀트 전략을 사용하고 있고, 많은 성과를 내고 있습니다.

모멘텀이라는 팩터가 동작하는 원리를 찾다보면, 그리고 공부하면 공부할수록 철학과 수익이 나는 원리가 이해가 되기는 하기 때문입니다. 특히, 퀀트라는 룰베이스 투자에 모멘텀은 아주 강력한 무기가 됩니다.

그리고, "사실"만 놓고 본다면, 모멘텀이 실재하고 존재한다는 것은 몇십년에 걸쳐 수많은 논문과 책, 통계자료를 통해 증명이 되었기 때문에, 이를 단순히 안 좋게 보고 무시하기는 너무나도 어렵습니다.

최근 "듀얼 모멘텀"이라는 아주 유명한 책이 국내에 번역 되어 출간되었습니다. 아주 좋은 현상이라고 생각합니다. 기존의 모멘텀에 대한 오해를 깨고, "건전한" 모멘텀 투자가 자리잡을 수 있는 기회라고 생각하기 때문입니다. 신진오님이 책의 감수에서 언급하신 것 처럼, 가치투자자의 입장에서도 모멘텀을 나쁘게 볼 것만은 아닙니다.

오늘은, "왜 모멘텀이 동작하는가?" 라는, 주제에 대해 외국의 Ben이라는 칼럼니스트가 작성한 글을 하나 가져와봤습니다. (발번역은 양해 바랍니다.. ^^)

출처: http://awealthofcommonsense.com/2015/07/why-momentum-investing-works/

모멘텀이 사람들에게 이렇게 많이 잘못 이해되었다고 생각하는 이유 중 하나는 모멘텀 전략을 사용하는 투자자들이 충분히 설명하지 않았기 때문입니다. 또한 거의 모든 다른 전략에 역으로 직관적이어서 투자자가 자신이 하는 일을 모르는 경우, 모멘텀을 사용하는게 불편하다고 느낄 수 있습니다.

당신이 가치 투자자가 아니더라도, 가치 투자가 초과수익을 내는 이유는 설명하기 쉽습니다 - 할인된 가격으로 구매 한 다음 기다립니다. 모멘텀은 높은 가격에 구매해서 더 높은 가격에 판매하는 전략입니다. 이는 손실을 줄이며 "승자"를 가려냅니다. 가치 투자는 장기적인 "평균회귀"를 기반으로합니다. 모멘텀투자는 평균 회귀가 일어나기 전에 존재하는 그 시간차를 기반으로합니다. 가치투자는 장기투자이지만, 모멘텀 투자는 단기투자나 중기투자로 볼 수 있습니다.

또 다른 오해는 투자자가 기업의 성과를 추적하는 것이 큰 실수라고 끊임없이 이야기한다는 사실에서 비롯됩니다. 자신이 하는 일이나 왜 그 일을하는지 모르는 경우 성과를 추적하는 것은 끔찍한 생각입니다. 모멘텀은 성과를 추구하지만 매수 및 매도 전략을 체계적으로 실시합니다. 모멘텀은 사람들의 감정적인 결정에 의한 성과를 쫓아가는 경향을 이용하려고 시도합니다. 이것이 역으로, 최고의 모멘텀 투자자들이 자신들의 그러한 감정을 피하기 위해 룰베이스 투자 기법을 사용하는 이유입니다.

모멘텀이 정확히 무엇일까요? 시장은 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 오래 가고 있는 방향으로 계속해서 경향이 있다는 사실입니다. 실적이 좋은 종목은 계속해서 실적이 좋고 실적이 저조한 종목은 계속 실적이 저조한 경향이 있습니다. 효율적인 시장 가설의 아버지인 유진 파마 (Eugene Fama)와 켄 프렌치 (Ken French)는 모멘텀이라는 주제에 대해 이렇게 말하지 않을 수 없었습니다

최고의 시장의 이상현상은 모멘텀입니다. 지난 1년 동안 낮은 수익률을 가진 주식은 다음 몇 개월 동안 낮은 수익률을 보이는 경향이 있으며 과거의 높은 수익을 가진 주식은 높은 미래 수익률을 보이는 경향이 있습니다

아래 나온 자료는 파마-프렌치 데이터베이스에서 추출한, 장기적인 관점에서 전략의 리스크 대비 초과수익 입니다:

역사적으로 작동하는 것으로 입증 된 전략과 마찬가지로 모멘텀이 동작하는 원리는 일반적으로 두 가지 설명이 있습니다. 먼저 모멘텀 전략이 더 많은 위험을 감수하기 때문에 그러한 위험을 보상 받거나 초과수익을 지속 할 수 있는 행동 요소가 있습니다 (효율적 시장 가설에 의한 설명). 나에게는 또다른 설명 방법인 투자자들의 "행동에 기반한 설명"이 항상 더 합리적이라고 생각됩니다. 한 투자자가 실적을 올리는 유일한 방법은 다른 투자자의 실적을 저조하게 만드는 방법 밖에 없습니다. 내가 남들보다 더 잘하려면 누군가 다른 사람의 실수를 활용할 수 있어야합니다. 이것은 모든 장기 투자 전략이 바탕이 되는 토대입니다.

제 블로그에 다른 곳에서 자세히 다루어진 투자자가 보여주는 실수와 행동 편향의 목록들을 쉽게 찾아보실 수 있습니다. 이러한 투자자들의 실수와 행동편향이 모멘텀이 동작하는 이유입니다. 연구 결과에 따르면 투자자들은 손해를 본 주식은 원래 가격으로 돌아오길 희망하며 계속 홀딩하고, 수익을 본 주식은 얼른 수익을 실현하고 싶어 너무 빨리 매도하는 경향이 있습니다. 투자자들은 또한 최근 결과에 매달리는 경향이 있습니다. 처음에는 시장은 뉴스, 이벤트 또는 데이터 공개에 과소 반응합니다. 그러다, 일단 일이 분명 해지면 투자자가 무리를 지어 과민 반응을 일으켜 어느 방향으로든 오버 슈팅이 발생합니다. 두려움, 탐욕, 과신 및 확인 편견으로 인해 투자자들은 종목들을 승자들이 몰리는 구간으로 계속 몰아넣거나, 패자들이 몰리는 구간으로 계속 몰아넣습니다.

이러한 모든 행동 경제학적 편향과 불합리는 단기, 중기 모멘텀을 활용할 수 있는 사람들에게 도움을 줍니다. 기본적으로 모멘텀은 불합리한 시장 참여자들로부터 이익을 얻으려 합니다. 이러한 추세가 영원히 지속되지 않으며 오버 슈팅이 끝나면 신속히 반전하기 때문에 이렇게하는 것이 쉬워 진 것입니다
.
이러한 사실을 뒷받침하는 많은 연구가 있지만, 모멘텀 요인을 적극적으로, 그리고 제대로 사용하는 투자자를 찾기가 어려울 것입니다. 모멘텀이 대부분의 투자자들에 의해 오해되고 직관적이지 못하다는 사실 외에도, 모멘텀은 올바른 방법으로 이행하지 않으면 수익성도 낮고, 비용도 높은 전략이 될 수 있습니다. 모멘텀은 일반적으로 단기간에 보유 자산을 빨리 빨리 회전시키기 때문에 잘못 사용되는 경우 거래 비용 및 세금 비효율성이 높아질 수 있습니다. 또한 모멘텀은 시장의 변곡점에서 전체 시장보다 더 큰 심각한 하락을 가져올 수도 있습니다. 언제나 동작하는 만능 전략이란 없는 법입니다.

다음 글에서는 Gary Antonacci의 책인 Dual Momentum을 설명해 보겠습니다. Dual Momentum은 두 가지 유형의 모멘텀 - 상대 모멘텀, 절대 모멘텀 -을 설명합니다. Antonacci는 또한 대부분의 모멘텀 투자 전략에서 볼 수있는 결함을 최소화하려는 시스템, 즉 듀얼 모멘텀을 고안했습니다. 다음 포스팅에서 듀얼 모멘텀 (Dual Momentum)이 어떻게 작동하는지 더 자세히 설명 할 것입니다.

"듀얼 모멘텀"의 출판사 서평에는 이런 구절이 있습니다.

듀얼 모멘텀 투자 vs 가치투자 vs 기술적 분석

가치투자자들은 모멘텀 투자 전략을 마치 투기처럼 폄하하는 경향이 있다. 기업과 동행하는 자세로 장기 투자를 지향하는 가치투자자의 시각에서 본다면 그럴 만도 하다. 하지만 세상에는 굳이 장기 투자를 지향하지 않는 사람도 있기 마련. 따라서 자신만의 시각에서 비판하는 것은 일종의 난센스일지도 모른다. 어차피 주가 움직임에 모멘텀이 존재한다면, 그 모멘텀을 활용해 초과수익을 추구하는 것도 충분히 의미 있는 시도다.

가치투자자 입장에서도, 모멘텀을 충분히 건전하게 활용할 수 있다는 사실을 염두해두셨으면 하는 바램입니다.