S&P 미국 지수 방법론(S&P U.S. Indices Methodology)

안녕하세요, CAV(Crypto Asset Value)의 Seagull입니다. 이번 글에서는 S&P 미국 지수 개발 방법론에 대해 알아보고자 합니다. S&P는 미국의 신용평가회사로 무디스와 Fitch와 더불어 세계 3대 신용평가회사로 알려져 있습니다. S&P는 주가지수도 개발하는데, 그 중 하나는 다들 한번쯤은 들어보셨을 S&P500이 있습니다.

개요

오늘 알아볼 S&P 미국 지수는 미국 증권거래소에서 거래되는 미국 주식의 시장성과를 측정하기 위해 고안된 주가지수군입니다.(종류가 하나가 아닙니다.) 이 지수군은 규모, 섹터, 스타일에 따라 다양한 지수로 구성되어 있으며, 일반적으로 유동주식수 조정 시가총액 기준으로 가중치가 부여됩니다.(동등 가중 지수, 한도 규정 시가총액 지수 등도 존재합니다.)

지수 종류

종류가 정말 많습니다.

S&P Total Market : 모든 적격 미국 보통주
S&P 500 : 대형주 500개
S&P MidCap 400 : 중형주 400개
S&P SmallCap 600 : 소형주 600개
S&P Composite : S&P 500, 400, 600 지수를 조합한 것.
S&P Top50 : S&P 500 중 유동주식수 시가총액 기준으로 top50
S&P 100 : S&P 500 중 규모가 크고 안정적인 회사 100개 선정, 상장 옵션 보유, 업종 균형 고려.
S&P Composite 1500 : 현재는 TMI(Total Market Index)를 따름
S&P Completion : S&P 500을 TMI에서 제외한 나머지 지수
S&P Ex-Sector : 정의된 제외 업종 종목들을 제외한 S&P 500지수의 모든 종목의 성과 측정. GICS 따름.
INDUSTRIALS 지수 : 금융, 부동산, 유틸리티, 운송을 제외한 S&P 500지수의 모든 종목의 성과 측정
S&P 500 Communication & Information Technology : 통신 서비스, 정보기술 부문으로 분류되는 종목의 성과를 측정
동등 가중치 지수 - S&P Equal Weight U.S Indies : 모든 주식에 동등 가중치를 적용. 앞에 설명한 거의 모든 지수에 동등 가중치가 적용된 지수가 가능함.
한도 규정 시가총액 지수 - S&P Capped Market Capitalization Weighted U.S : Select Sector 지수, S&P Select Sector Capped 20% 지수, S&P 500 Capped 35/20 지수, S&P MidCap 400 Capped Sector 지수, S&P SmallCap 600 Capped Sector 지수를 포함. Cap이 존재.

이 방법론에 대한 변경이나 변화는 S&P 다우존스 지수의 고유한 판단과 재량에 의해 이루어지게 됩니다.

적격성 기준

역시 이 부분도 항셍이나 닛케이와 달리 더욱 많은 적격성 조건이 있습니다.

10-K 연례 보고서 제출
고정 자산 및 수입 중에서 미국 비중이 다수를 차지하나, 50%를 초과할 필요는 없음. 이들 요소가 상충하는 경우, 자산 비중이 다수 여부를 결정함. 자산정보가 불완전할 경우 수입 비중이 다수 여부를 결정함(이것이 충족되지 않거나 모호한 경우, 주된 상장장소, 본사, 법인설립이 모두 미국 또는 “편의를 제공하는 소재지”(문서의 부록 A 참조)에 있다면, S&P 다우존스 지수는 지수 목적을 위해 미국 기업으로 간주할 수 있음.)
주된 상장은 적격 미국 거래소에서 이루어져야 함(가능한 거래소는 아래 그림 참고)
주식 형태는 법인과 보통주만(부적격인 경우는 아래 그림 참고)
S&P Total Market Index : 트래킹 주식, 복수의 주식종류 대상 가능
S&P Composite 1500 : 트래킹 주식, 복수의 주식종류가 존재하면 불가능. 만약 기존 기업이 복수의 주식종류로 변경했다면 위원회의 평가에 따름
시가총액 적정 조건 존재. S&P 500의 경우 미조정 시가총액이 61억 달러 이상, S&P MidCap 400 지수의 경우 16억 달러 ~ 68억 달러, S&P SmallCap 600 지수의 경우 4억 5천만 달러 ~ 21 억 달러 조건이 필요함. 이러한 범위는 시장여건과의 일관성을 유지하기 위해 때때로 검토됨
유동성 조건 존재. 유동주식수 조정 시가총액 대비 거래된 연간 달러가치(1년간 거래량에 해당 기간 동안의 평균 종가를 나눔)의 0.1(total market), 1(Composite 1500)을 만족해야 함
투자가중치계수(투자가능 유통 주식수 / 총 발행 주식수)는 0.1IWF(total market), 0.5IWF(composite 1500)이 필요.
재정 건전성은 total market에서는 제한이 없지만 다른 지수의 구성원들은 최근 4분기 이익의 합이 플러스여야 함. 재정 건전성은 GAAP 이익 및/또는 운영자금(FFO)에 기반
기업공개(IPO)는 total market에서는 제한이 없고 composite 1500에는 편입 고려 전 12개월동안 적격 거래소에서 거래되어야 함. 기존 지수구성 종목으로부터 기업분할 또는 같은 종류의 분배가 이뤄질 경우에는 12개월동안 거래되지 않아도 됨.
예외
 S&P Composite 1500 지수 구성종목을 인수한 S&P Composite 1500 지수 미포함 종목의 경우에는 지수 위원회의 결정에 따라 포함될 수도 있고, 되지 않을 수도 있습니다.
 S&P Composite 1500간의 지수 이동은 위에 서술한 적격 요건을 충족시키지 않더라도 지수 위원회의 결정에 따라 다른 지수로 이동할 수 있습니다.
 S&P Composite 1500 구성종목의 기업분할을 했을 시에는 미국 소재만 확인되면 지수위원회의 재량에 따라 이전 주식이 속했던 지수에 유지될 수 있습니다.

S&P 다우존스 지수는 가능하다면 지수 구성종목 교체를 피해야 한다는 신념을 가지고 있습니다. 때로는 구성종목이 일시적으로 편입기준 하나 이상을 위반하는 것으로 보일 수 있습니다. 하지만 편입기준은 구성종목 자격유지 여부가 아니라 지수편입 여부를 판단하는 기준입니다. 결과적으로 해당지수의 편입기준을 위반하는 것으로 보이는 지수 구성종목은 현재 여건으로 인해 지수가 변경되지 않는 한 편출되지 않습니다.

지수 구축(일반)

앞서 전체 지수 유니버스(적격성 기준을 따르는 주식들)와 가중치(유동주식수 조정 시가총액 사용)는 다뤘고, 다들 반복되는 내용이라 각각의 지수별 구성종목 선정 방식만 살펴보겠습니다. 참고로 모든 구성종목 선정은 지수위원회의 재량에 달려 있습니다.

S&P Total Market 지수 : 지수 유니버스에 포함된 모든 주식

S&P 500, S&P MidCap 400 , S&P SmallCap 600 지수 : 각각 500개, 400개, 600개를 선정. 관련 시가총액 범위 내에서 GICS 업종 비중과 S&P Total Market의 업종 비중을 비교하여 업종 균형을 고려해 선정.

S&P Composite 지수 :

S&P Composite 1500 : S&P 500, S&P MidCap 400 , S&P SmallCap 600의 합
S&P Composite 900 : S&P 500 + S&P MidCap 400
S&P Composite 1000 : S&P MidCap 400 + S&P SmallCap 600

S&P 500 Top 50 지수

S&P 500의 주식들 중 선정
유동주식수 조정 시가총액 기준으로 상위 45위에 드는 모든 종목이 자동적으로 선정
상위 55개에 남아있는 현재 구성종목들이 50개 종목에 도달할 때까지 순서대로 선정
아직 목표 개수에 도달하지 못한 경우 50개 종목이 포함될 때까지 구성종목에 포함되지 않은 회사 중 가장 높은 순위의 종목이 선정

S&P 100 지수

S&P 500의 주식들 중 선정
상장옵션이 있는 규모가 크고 안정적인 종목(지수위원회의 재량이 상당히 중요한 지수입니다.)
업종 균형 고려

S&P Completion 지수 : S&P 500 지수 구성종목을 제외한 모든 S&P Total Market 지수 구성종목이 선정됨.

S&P500 Ex-Sector 지수 : GICS 분류기준에 기반하여 제외 업종이 배제된 지수.( Ex-Information Technology, Ex-Communication Services 등이 있네요.)

INDUSTRIALS 지수 : GICS 분류기준에 기반하여 금융, 부동산, 유틸리티, 운송산업 그룹의 종목이 제외된 지수.

지수 구축(특별한 케이스)

여기서는 가중치 적용 방식이 유동주식수 조정 시가총액이 아닌 동일한 가중치를 적용하거나 한도규정 시가총액으로 가중치를 적용하는 지수들을 살펴보겠습니다.

S&P Equal Weight U.S 지수 : 앞서 소개한 지수들에서 모든 주식에 동등한 가중치를 부여한 지수입니다. 구성은 기초가 되는 지수가 동일합니다. 만약 특정 종목이 분기 중에 지수에 편입되면 대체한 종목의 가중치를 그대로 가져가게 되나 $0.00으로 대체한 종목이 편출되었으면 예외가 적용되어 $0.00로 평가되지 않은 이전의 가격을 사용하여 가중치를 부여받고 편입됩니다.

S&P 500 Equal Weight Sector 지수 : GICS 분류기준에 기반하여 동일한 가중치를 적용한 업종별 지수입니다. S&P 500을 대상으로 하며 만약 S&P 500에서 편입/편출이 발생한다면 이 지수도 변경됩니다.

S&P 500 Equal Weight Sector Plus 지수 : 위와 거의 동일하나 보충 종목이 포함될 수 있고, 지수별 선정된 종목 수가 22개보다 작을 경우 S&P MidCap 400 지수의 가장 규모가 큰 종목이 22개가 채워질 때까지 보충됩니다. 이는 다음 분기 리밸런싱까지 포함됩니다.

특정 업종지수 : GICS 분류기준에 기반하고, 한도규정 시가총액으로 가중치를 적용합니다. 한도규정이란, 지수 내에서 특정 주식이 차지하는 비중의 한계치가 존재한다는 것입니다. 이 업종지수에서는 일단 유동주식수 조정 시가총액으로 가중치를 적용하고, 한도규정을 한번 더 적용합니다. 만약 가중치가 24%를 초과한다면 초과한 비율만큼 가중치는 나머지 주식들에 비례적으로 재분배됩니다. 이 때, 다시 가중치가 23%를 초과하는 주식이 나올 수 있고, 이런 경우에도 다시금 초과한 만큼 나머지 주식들에게 배분됩니다. 그리고 가중치가 4.8%보다 큰 종목의 합계는 전체 지수 가중치의 50%를 초과할 수 없다는 조건도 있는데, 이러한 조건에 걸린 경우 50% 한도를 초과하게 하는 첫 번째 회사는 가중치가 4.5%로 줄어듭니다. 이것이 계속해서 반복되어 주식 비율을 정하게 됩니다.

S&P Select Sector Capped 20% 지수 : 위와 거의 동일하나 그 비율이 다릅니다. 일단 GICS에 기반하여 분류가 되고 가중치가 19%를 초과하는 종목의 경우 이 가중치를 나머지에 배분하게 됩니다.

S&P Select Sector Dail Capped 25/20 지수 : GICS에 기반하여 분류되고 매일 가중치가 25%를 넘는 종목이 있거나, 두 번째로 큰 종목의 가중치가 20%를 초과할 때 이 가중치가 나머지에 분배됩니다. 처음 선정시엔 23%를 넘는 종목이 있거나, 두 번째로 큰 가중치를 가진 종목이 19%를 넘을 경우 이를 나머지에 분배하게 됩니다. 또한 4.8%보다 큰 가중치를 가진 종목의 합계가 전체 지수 가중치의 50%를 초과할 수 없습니다.(위와 동일하게 이도 조정됩니다.)

S&P 500 Capped 35/20 지수
이는 가장 큰 가중치를 지닌 종목이 33%를 초과하거나 두 번째로 큰 가중치를 지닌 종목이 19%를 초과할 경우 이 가중치를 나머지 종목들에 분배합니다. 또한 1달에 한 번 검토되는데, 이 때 35%를 넘는 주식이 있거나 두 번째 주식이 20%를 넘을 경우 이 차이가 나머지 종목들에 분배됩니다.

S&P MidCap 400 Capped Sector 지수
S&P MidCap 400을 대상으로 하고, 일반적으로는 가중치가 22.5%를 초과하는 종목의 경우 초과한 가중치를 나머지 종목에 분배합니다. 가중치가 4.5%보다 큰 종목들의 합계는 45%를 초과할 수 없습니다. 이 지수의 경우 지수별 종목수로 인해(섹터지수다 보니 종목 수가 적을 수 있음) 종목 개수별로 단일 종목 가중치 한도와 전체 종목 합산 가중치 한도가 달라집니다.

S&P SmallCap 600 Capped Sector 지수
S&P MidCap 400과 거의 동일합니다. S&P SmallCap 600을 대상으로 하고, 일반적으로는 가중치가 22.5%를 초과하는 종목의 경우 초과한 가중치를 나머지 종목에 분배합니다. 가중치가 4.5%보다 큰 종목들의 합계는 45%를 초과할 수 없습니다. 이 지수의 경우 지수별 종목수로 인해(섹터지수다 보니 종목 수가 적을 수 있음) 종목 개수별로 단일 종목 가중치 한도와 전체 종목 합산 가중치 한도가 달라집니다.

지수 계산

제수 방법론을 사용하여 계산합니다.( 이 부분은 꽤 길어 나중에 따로 다루도록 하겠습니다.)

발행 주식수는 일반기업회계기준(GAAP)에서 재무회계기준위원회(FASB)에서 정의한 기본 주식을 사용합니다. 이러한 주식수는 유동주식수로 조정하여 매매가능한 주식만을 반영하게 됩니다. ( 이 부분도 상당히 길어 나중에 따로 다루도록 하겠습니다.)

지수 유지관리

변경시기

S&P Total Market 지수 : 재조정 효력일 5주 전 기준일을 사용하여 9월 세 번째 금요일 종료 후 매년 재구성됩니다. 주식수는 분기별로 갱신됩니다.
S&P 1500 Composite 지수 : 지수 재구성은 예정되어 있지 않으나 필요에 따라 이루어집니다.
S&P Completion 지수 : 인수, 주요 거래소에서 상장폐지, 소재지 변경, 파산 등을 제외한 이유로 S&P 500 지수에서 편출된 종목의 경우 즉시 S&P Completion 지수에 편입됩니다. 마찬가지로 S&P 500 지수에 편입된 종목의 경우 S&P Completion 지수에서 제외됩니다.
S&P 500 Top 50 지수 : 이 지수는 5월 마지막 거래일을 기준일로 사용하여 6월 세 번째 금요일 종료 이후 분기별로 재구성됩니다. 주식수는 분기별로 갱신됩니다.
S&P Equal Weight U.S. 지수 : 분기 마지막 월 3번째 금요일 시장마감 후에 재조정됩니다. 가중치는 1/N이고 기준가격은 분기 마지막 월 2번째 금요일 종가입니다.
S&P Capped Market Cap Weighted U.S. 지수 : 분기 마지막 월 3번째 금요일 시장막마 후에 조정됩니다.
업종지수 재분류 : 업종지수 구성종목은 GICS가 재분류될 때 옮겨질 수 있습니다.

편출 : 해당 종목이 합병, 인수 또는 더 이상 적격성 기준을 충족하지 못하는 상황이 되었을 경우 지수에서 편출됩니다. 또한 적격성 기준을 하나 이상 크게 위반하는 경우 지수 편출일로부터 최소 1년이 지나야 합니다. 또한 S&P Composite 1500 지수에서 편출된 모든 종목은 다시 검토되기 위해 편출일로부터 최소 1년이 지나야 합니다.

지분 및 투자가중치계수(IWF) 업데이트 : 이 부분도 꽤 길어 다음 글에서 다루겠습니다. 예외 사항을 간단하게 설명드리자면 S&P Composite 1500 지수의 구성종목의 지분이 5% 이상의 공모로 인해 변경될 경우 익일 업데이트가 이뤄집니다.(몇 가지 조건이 더 있긴 합니다.) S&P Composite 1500 지수에 포함되지 않은 종목의 5% 이상의 공모로 인한 지분변경은 주간 단위로 적용됩니다.

지수 거버넌스

S&P 미국 지수는 지수위원회에서 관리합니다. 모든 위원은 S&P 다우존스 지수의 직원 중 전임 전문위원이라고 합니다. 월 단위로 회의를 개최하고 여러 시장 이벤트를 검토합니다. 이들은 지수 정책을 개정할 수 있습니다. 그리고 모든 지수위원회의 논의는 기밀 사항인데, 이것의 이유는 지수 관련 사항의 변경 정보는 시장에 영향을 줄 수 있기 때문이라고 합니다.

S&P 미국 지수는 상당 부분 지수위원회의 재량에 의지하는 모습을 보이는 듯 합니다. 또한 세계적인 지수이니만큼 굉장히 많은 종류의 지수가 산출되고 있는 것이 인상적입니다. 감사합니다.